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春节期间全球经济发生了重大变化,5分钟看清!

时间:2019-02-11 12:16:24        来源:米尔

  长江宏观年度观点,在信用环境筑底的过程中,“向风险要收益”,将是2019年市场的重要逻辑,配置天平已倾向权益类资产。

(ID:macro-cj)
:赵伟团队

  大类资产走势:美股上涨、美元反弹,10Y美债收益率回落,黄金延续涨势

  全球股市:主要股指表现分化。受经济数据改善和美联储释放鸽派信号等带动,美股纳斯达克、标普500和道琼斯分别上涨1.9%、1.6%和1.5%;其他股指,法兰克福DAX指数下跌3.3%,恒生指数上涨1.4%,日经225指数下跌2.1%。

  全球债市:经济数据改善和美联储释放鸽派信号等交织影响下,10Y美债收益率回落12.5bp至2.6%;受欧元区经济数据走弱等影响,10Y德债收益率回落10.5bp至0.09%;其他债市方面,10Y英债、日债收益率分别回落16bp、2.6bp。

  外汇市场:欧元兑美元下跌0.66%至1.133、英镑兑美元下跌1.9%至1.29;受欧元、英镑下跌支撑,叠加美国经济数据超预期,美元指数上涨0.88%至96.64。

  大宗商品:伴随美国名义利率下行、带动实际利率回落等,黄金上涨1.1%至1318美元/盎司;受原油库存增加等压制,WTI原油下跌1.8%至52.7美元/桶。

  海外事件跟踪:美国1月制造业pMI、非农就业超预期,欧元区Q4 GDp下滑

  美联储删除“进一步加息”措辞;美国1月制造业pMI及非农新增就业超预期。美联储1月按兵不动,删除“进一步加息”措辞、表态将灵活调整缩表节奏;市场预期美联储3月、6月加息概率分别降至0%、20%以下。美国1月制造业pMI56.6%,超出预期54%;非农部门新增就业30.4万,超出预期16.5万。

  欧元区Q4 GDp增速继续下滑;英央行下调英国经济增长预期;日本1月制造业pMI创新低。欧元区2018年4季度GDp同比增长1.2%,低于前值1.6%、延续下滑态势。英央行2月议息会议按兵不动,下调2019年和2020年英国经济增长预期。日本1月制造业pMI50.3%,不及前值52.6%、创近30个月新低。

  中国事件跟踪:春节观影人次同比减少、旅游增速放缓,1月制造业pMI低迷

  春节电影观影人次同比减少,全国旅游人次增速放缓。假日前三天,全国电影票房32.7亿元,同比增长0.5%;反映观影意愿的观影人次和平均上座率分别为7078.6万人和41%,较去年同期分别下降13.6%和13.7个百分点。春节期间全国接待旅游人数预计超4亿人,或为2009年来增速首次跌至个位数区间。

  地方两会释放积极维稳信号;信用加快修复,“二级火箭”即将启动。1月中旬以来,省级地方两会密集召开,政策维稳明显加码,基建投资、“新经济”领域等或将成为重要发力点。伴随稳增长效果加速显现,去年11月以来,企业债券融资持续改善,信用修复的“一级火箭”已经启动;贷款结构或将趋势改善,“二级火箭”蓄势待发。社融存量增速预计在1季度前后企稳、随后进入修复通道。

  风险提示:

  全球突发黑天鹅事件。

  报告正文

  春节市场回溯:美元、美股上涨,10Y美债收益率回落

  中国春节前后(1月28日-2月10日),美元大涨,英镑、欧元和日元下跌。其中,受欧元区经济数据走弱等影响,欧元兑美元下跌0.66%至1.1331;受英国央行释放鸽派信号以及英欧退欧谈判进展缓慢等拖累,英镑兑美元下跌1.9%至1.2945;受欧元、英镑汇率下跌支撑,叠加美国1月制造业pMI和非农新增就业等超预期,美元指数上涨0.88%至96.64。强势美元下,日元汇率下跌,美元兑日元上涨0.17%至109.74。

春节前后(1月28日-2月10日),10Y美债、德债、英债收益率大幅回落。具体来看,经济数据改善和美联储释放鸽派信号等交织影响下,10Y美债收益率回落12.5bp至2.63%;受欧元区经济数据走弱等影响,10Y德债收益率回落10.5bp至0.09%;英国央行释放鸽派信号和英欧退欧谈判进展缓慢等影响下,10Y英债收益率回落15.7bp至1.15%。其他债市方面,10Y日债、法债收益率分别回落2.6bp、5.9bp。

春节前后(1月28日-2月10日),全球股市表现分化。其中,受经济数据改善和美联储释放鸽派信号等影响,美股纳斯达克、标普500和道琼斯指数分别上涨1.9%、1.6%和1.5%;欧洲主要股指方面,伦敦富时指数上涨3.8%,巴黎CAC40指数上涨0.7%,法兰克福DAX指数下跌3.3%;亚洲主要股指方面,恒生指数上涨1.4%,韩国综合指数基本保持不变,日经225指数下跌2.1%。

春节前后(1月28日-2月10日),黄金上涨、WTI原油下跌。其中,受美国名义利率下行、带动实际利率回落等支撑,黄金上涨1.08%至1318.35美元/盎司。原油方面,受美国EIA原油库存继续增加等压制,WTI原油下跌1.84%至52.7美元/桶;受美国制裁委内瑞拉等提振,Brent原油上涨0.73%至62.09美元/桶。

  美国数据&事件跟踪:1月制造业pMI、非农就业超预期

  中国春节期间,美联储在1月议息会议上按兵不动、删除“进一步加息”措辞,多位官员发表鸽派讲话,市场预期美联储3月加息概率降至0%、6月加息概率降至20%以下。同时,美国公布的1月ISM制造业pMI、非农部门新增就业等数据均大超预期。此外,美国还集中公布了之前因政府关门而未能如期公布的数据,包括2018年11月的新屋销售、核心耐用品订单和贸易逆差等数据。

  美联储1月按兵不动、调整政策措辞,多位官员发表鸽派讲话

  要闻:1月31日,美联储召开1月FOMC会议。在维持政策利率不变的同时,美联储调整了对加息和缩表的政策措辞。议息会议结束后,包括主席鲍威尔在内的多位美联储官员发表了讲话。

  简评:

  美联储1月按兵不动,删除“进一步加息”措辞、新增缩表政策相关表述。1月FOMC会议上,美联储在维持基准利率2.25%-2.5%不变的同时,调整了政策立场。其中,美联储删除了“进一步加息”的措辞,并新增3段有关缩表的表述,强调缩表政策具有灵活性、不排除重启QE。美国经济评估方面,美联储将美国经济评估从“强劲”下调到“稳固”,并承认通胀压力减弱;未来风险方面,美联储删除了“风险大致平衡”措辞。

  美联储主席鲍威尔等多位FOMC委员发表鸽派讲话,美联储2019年加息预期大幅降温。1月FOMC结束后,美联储主席鲍威尔表示“未来加息可能性在降温”,“计划在接下来的几次会议上完成对缩表节奏的讨论”,并再次强调美联储的独立性、不会受政治因素(特朗普多次要求美联储停止加息)干扰。与此同时,美联储3号人物、纽约联储主席Williams表示美联储需要“审慎、耐心”,2019年新晋FOMC委员、圣路易斯联储主席Bullard表示“1月不加息决议很棒,现在需等待、观察经济如何发展”。受上述美联储官员鸽派言论影响,市场预期美联储3月加息概率降至0%、6月加息概率降至不足20%。

  美国1月制造业pMI及新订单、生产等分项指数纷纷反弹

  要闻:2月1日,美国公布2019年1月ISM制造业pMI数据。其中,1月制造业pMI指数56.6%,超出预期54%、前值54.3%;主要分项中,新订单指数、生产指数等纷纷反弹、超出预期及前值。

  简评:

  1月美国制造业pMI及主要分项指数反弹,或与美国政府结束关门有关。美国1月制造业pMI分项中,新订单指数、生产指数、进口指数、库存指数分别升至58%、61%、54%、53%,较前值51%、54%、53%、51%明显改善,是制造业pMI指数总体反弹的核心支撑。美国1月制造业pMI及主要分项指数反弹,或缘于美国政府结束关门。具体来看,2018年12月,受美国政府开始关门等影响,美国制造业pMI及主要分项指数纷纷大幅下挫,新订单指数更是由62%大跌至51%。而随着美国政府自2019年1月起结束关门,美国制造业pMI及主要分项指数均反弹回2018年11月水平附近。

  美国1月非农新增就业创近1年新高,时薪收入增速小幅回落

  要闻:2月1日,美国公布2019年1月非农部门就业及时薪收入等数据。其中,1月非农新增就业30.4万人,超出预期16.5万人、前值22.2万人;时薪收入同比增速3.2%,与预期持平,低于前值3.3%;失业率4%,高于预期3.9%、前值3.9%;劳动参与率63.2%,高于预期63%、前值63.1%。

  简评:

  1月美国非农新增就业大增,与建筑业等行业景气修复高度相关;时薪收入同比增速回落,主要受环比增速放缓及去年高基数等影响。美国1月建筑业新增就业5.2万人,远超前值2.8万人、创近1年新高,是非农部门新增就业大增的主要支撑之一。其他行业方面,运输仓储业新增就业2.7万人、超出前值-0.5万人,零售业新增就业2.1万人、超出前值-1.2万人,休闲和酒店业新增就业7.4万人、超出前值5.5万人。美国1月时薪收入同比增速回落,一方面与环比增速放缓有关,1月时薪环比增长0.1%、不及前值0.4%;另一方面与高基数有关,2018年1月时薪同比增长2.8%、达阶段性峰值。

  美国11月新屋销售及贸易逆差好于预期,耐用品订单低预期

  要闻:1月底、2月初,美国集中公布了此前因政府关门而未能如期公布的数据。其中,美国2018年11月新屋销售65.7万户,超出预期57万户、前值56.2万户;11月核心耐用品订单环比下滑0.6%,不及预期的增长0.1%,与前值持平;11月工厂订单环比下滑0.6%,不及预期的增长0.3%,高于前值的下滑2.1%;11月贸易逆差493亿美元,好于预期的逆差540亿美元,结束了此前连续五个月走扩的态势。

  欧日数据&事件跟踪:欧元区4季度GDp增速继续下滑

  中国春节期间,欧元区公布的2018年4季度GDp数据延续疲软表现,欧盟委员会下调今明两年欧元区GDp增速预测值。英国央行召开2月议息会议,在维持基准利率和QE规模的同时,下调今明两年英国GDp增速预测值。日本公布的多个经济数据表现较差,1月制造业pMI更是跌至50.3%、创近30个月新低。

  欧元区4季度GDp增速继续下滑,欧盟下调欧元区经济预期

  要闻:1月31日,欧洲公布2018年4季度欧元区GDp初值数据。其中,欧元区4季度GDp环比增长0.2%,与预期、前值持平;同比增长1.2%,符合预期、低于前值1.6%。2月7日,欧盟委员会下调对欧元区2019年和2020年经济增速预期。

  简评:

  受出口增速趋于下滑等拖累,欧元区经济景气未来或持续承压。由于对外贸易依存度较高,欧元区经济景气与出口增速走势高度相关。欧元区4季度GDp增速继续下滑,或主因出口延续疲软表现。最新数据显示,受对美国、中国出口下滑拖累,欧元区11月出口增速由10%以上大幅下滑至2%。随着美国经济即将迎来景气拐点、中国经济因信用收缩或继续承压,欧元区出口及经济景气未来或趋加速回落。欧盟委员会2月7日公布的对欧元区经济最新预测值显示,欧盟将欧元区2019年、2020年GDp增速预测值由1.9%、1.7%分别下调至1.3%、1.6%。

  英国央行2月按兵不动,下调今明两年英国经济增长预期

  要闻:2月7日,英国央行召开2月议息会议。其中,英国央行维持基准利率和QE规模不变;同时,英国央行下调2019年和2020年英国经济增长预期。

  简评:

  受全球经济景气回落及英国退欧不确定性等影响,英国央行未来加息节奏或继续放缓。2月议息会议上,英国央行维持基准利率和QE规模不变的同时,将2019年、2020年英国GDp增速预测值分别由1.7%、1.7%下调至1.2%、1.5%。在随后的新闻发布会上,英国央行行长卡尼表示,“英国经济尚未就无协议退欧做好准备,无法预测英国脱欧后的货币政策路径”。由于距离英国正式退欧已不足2个月、英欧之间尚未就退欧协议达成一致,叠加全球经济景气持续回落,英国经济面临的下行风险不断累积。上述背景下,英国央行未来加息节奏或继续放缓。

  日本12月零售销售下滑,1月制造业pMI创近30个月新低

  要闻:1月30日、31日,日本先后公布2018年12月零售销售、工业产出和新屋开工数据。其中,日本12月零售销售同比增长1.3%,不及前值1.4%;12月工业产出同比下滑1.9%,大幅低于前值的增长1.5%;12月新屋开工96.1万户,高于前值95.7万户。2月1日,日本公布2018年12月失业率和2019年1月制造业pMI数据。其中,日本12月失业率2.4%,低于前值2.5%;日本1月制造业pMI50.3%,不及前值52.6%,创近30个月新低。

  中国数据&事件跟踪:观影人次同比减少,菜价小幅抬升

  春节期间,中国电影观影人次较去年同期明显减少、全国旅游人次增长放缓;春节前夕,蔬菜价格环比小幅上涨,牛、羊肉价格高于历史同期。

  春节正月前三天,电影观影人次和上座率均较去年同期回落

  要闻:春节正月前三天(初一至初三),全国电影观影人次和平均上座率分别为7078.6万人和41%,较去年同期分别下降13.6%和13.7个百分点。(资料来源:艺恩数据,长江证券研究所)

  简评:

  2019年春节正月前三天电影观影人次同比减少,收入增速回落对消费的影响或有所显现。根据艺恩实时票房数据初步统计,今年春节正月前三天全国电影票房32.7亿元,同比增长0.5%。若剔除票价上涨的影响,反映观影意愿的观影人次和平均上座率分别为7078.6万人和41%,较去年同期分别下降13.6%和13.7个百分点。前期就业市场承压、收入增速下降等因素,对居民消费的滞后影响或逐步显现。

  春节期间,全国旅游人数预计增速放缓、结构继续升级

  要闻:2019年春节期间,全国旅游人数预计超过4亿人,其中出境游预计约700万人。(资料来源:中国旅游研究院,携程,长江证券研究所)

  简评:

  2019年春节期间,全国旅游人数增速预计有所放缓,其中出境游继续快速增长。根据携程发布的《2019春节长假旅游趋势预测报告》,2019年春节期间全国出游人数或超过4亿人;若以4亿人计算,较2018年同期增长3.6%、为2009年以来增速首次跌至个位数区间,占上年总人口比重28.7%、同比提升0.9个百分点,增幅也为2009年以来最低。其中,出境游继续保持快速增长,预计2019年春节期间出境人次约700万,较2018年同期增长7.7%。

  春节前夕蔬菜价格环比小幅回升,牛、羊肉价格高于历史同期

  要闻:1月27日-2月2日,国家发改委公布的白菜、圆白菜等蔬菜平均零售价格小幅上涨,猪肉价格环比下降,牛、羊肉价格均高于历史同期。(资料来源:国家发改委,长江证券研究所)

  简评:

  春节前一周,蔬菜价格小幅上涨,牛、羊肉价格高于历年同期。1月27日-2月2日,国家发改委公布36个大中城市平均零售价的主要品种中,大白菜、圆白菜、芹菜平均零售价分别为1.28、1.75、3.47元/斤,环比分别上涨1.0%、3.2%和3.2%;羊肉、牛肉、猪肉平均零售价分别为37.07、37.89、15.53元/斤,环比分别变化-0.1%、0.4%、-0.6%。1月以来,牛、羊肉价格明显高于历史同期水平。

  1月制造业pMI:经济景气持续低迷,价格端指标有所回升

  要闻:1月31日,国家统计局公布1月制造业采购经理指数。(资料来源:国家统计局,长江证券研究所)

  简评:

  制造业pMI仍处于临界点下方,经济景气持续低迷,价格端指标有所回升。1月中国制造业采购经理指数(pMI)为49.5%,较上月微幅回升0.1个百分点,但仍连续第2个月处于临界点下方。生产端指标来看,1月pMI生产指数较上月回升0.1个百分点至50.9%,但采购量指数回落0.7个百分点至49.1%,连续第5个月回落。需求端指标来看,1月pMI新订单回落0.1个百分点至49.6%。原油和其他工业品价格回升影响下,1月主要原材料购进价格指数46.3%,较上月回升1.5个百分点。

  12月工业企业盈利:企业盈利继续负增,结构表现加速分化

  要闻:1月28日,国家统计局公布2018年12月工业企业利润数据。(资料来源:国家统计局,长江证券研究所)

  简评:

  企业盈利继续负增长,结构表现加速分化。12月规模以上工业企业利润同比下降1.9%,较上月回落0.1个百分点,连续第8个月下滑、连续第2个月负增长。其中,12月主营业务收入回落0.6个百分点至8.5%,ppI同比回落1.8个百分点至0.9%,均已降至2017年以来低位,共同拖累企业盈利增长。分企业类型来看,12月国有企业盈利较上月回落3.5个百分点至12.6%,连续第6个月下滑;民企盈利则较上月回升1.9个百分点至11.9%,连续第2个月回升。

  地方两会密集召开,下调经济增速、基建维稳等信号值得关注

  要闻:近期,省级“两会”密集召开。各省份新鲜出炉的2019年政府工作报告,勾勒出地方发展部署新图景。(资料来源:新华社,长江证券研究所)

  简评:

  1月中旬以来,省级地方两会密集召开,地方政府对2019年经济的规划目标、重点任务也逐渐明晰。不同于以往,当前我国正处于经济加速下行、政策加码维稳的关键时期,地方政府工作报告中释放的7个重要信号,值得高度关注:

  ①超过2/3的省份下调了2019年GDp增长目标,经济下行压力正在加速显现。

  ②政策维稳明显加码,基建投资是重要发力点。其中,中西部地区,以铁路、高速公路、机场、水库等传统基建为主,东部地区则以轨交等新型基建为代表。

  ③区域协同发力,京津冀、粤港澳、长江经济带等跨区域项目,重要性明显提升。

  ④“新经济”加速涌现,部分东部省份将加快5G、人工智能等新兴领域培育。

  ⑤地方棚改计划开工规模多数下调,地产去库政策的支持力度,或将明显减弱。

  ⑥人才战略的重要性加速凸显,稳就业的同时、助力经济转型和人力资本积累。

  ⑦防风险大方向不变,稳增长发力仍需以严控债务风险为前提。健全地方金融监管体系、加大不良贷款处置力度、防控债券市场违约风险等举措,出现较多。

  稳增长和宽信用加码,信用加快修复,“二级火箭”即将启动

  要闻:2019年1月,地方债合计发行4180亿元。(资料来源:Wind,长江证券研究所)

  简评:

  近期,稳增长措施加快落地,利率债供给规模上升,宽信用政策进一步加码。今年年初以来,地方债和政策银行债发行加快,带动整个利率债净融资规模升至5837亿元,为2018年10月以来的高点。与此同时,央行通过调整普惠金融定向降准考核标准、TMLF和降准置换MLF等方式,加大货币支持、引导信用派生。此外,央行还创立CBS支持银行扩充资本金,进一步强化宽信用传导。

  稳增长加码下,企业债券融资持续改善,信用修复的“一级火箭”已启动;随着政策效果的加速显现,社融存量增速即将见底。伴随政策维稳加码,信用派生环境加快修复,“一级火箭”去年11月已启动,债券净融资规模持续放量、结构改善,中低评级债券净融资规模连续3个月净增加。随着维稳效果加速显现,贷款需求结构性修复,贷款结构或将趋势改善,“二级火箭”蓄势待发。社融存量增速在12月回落已有放缓,预计在1季度前后企稳、随后进入修复通道。重申长江宏观年度观点,在信用环境筑底的过程中,“向风险要收益”,将是2019年市场的重要逻辑,配置天平已倾向权益类资产。

  【长江宏观】2019年全球经济核心判断

  中国经济:向风险要收益,配置天平已向权益类倾斜

  当前,我国已处于经济回落的第2阶段,典型特征是:经济下行压力加剧,政策托底加码、但效果仍有待进一步显现。经济回落的第2阶段,自去年3季度末开启,企业收缩生产、并主动降低库存,拖累经济出现加速下行。这一阶段,或将持续2-3个季度至2019年2季度,经济的二阶导数先行转向。但经济增速仍将下行,经济的底部或需等到3季度末之后才能看到。

  经济下行过程中,政策维稳进一步加码,信用派生环境加快修复。信用修复的“一级火箭”,去年11月已经启动,债券净融资规模持续放量、结构改善;随着维稳效果加速显现,贷款需求结构性修复,贷款结构或将趋势改善,“二级火箭”蓄势待发。社融存量增速,去年12月回落已经放缓;随着政策效果的加速显现,预计将在2019年1季度前后企稳、随后进入修复通道。

  信用环境筑底的过程中,估值或将先于盈利出现修复,带动风险资产表现好于避险资产;向风险要收益,将是2019年国内市场的重要逻辑,配置天平已倾向权益类资产。从年度资产配置的角度来看,股票风险溢价处于极高位的年份,第二年股票市场的总体表现大概率会好于债券。近期市场表现,已经出现配置天平倾向权益类的迹象。债市方面,不要低估利率债中短期调整风险;转债配置价值依然凸显。

  海外经济:全球景气趋降,新兴市场尾部风险持续累积

  美国即将迎来景气拐点、非美景气加速回落,新兴市场尾部风险持续累积。伴随企业端景气见顶回落、加速下滑,美国即将迎来景气拐点;受特朗普贸易保护和中国经济承压等影响,欧洲等非美经济景气趋加速下滑。全球经济景气下滑背景下,因资本外流冲击等,新兴市场尾部风险持续累积。

  2019年市场或全面开启Risk-off模式,美股、部分新兴股市及工业金属承压,主要股指波动率趋升,长端美债及黄金或受益。2019年伴随全球经济景气下滑,市场或全面开启Risk-off模式。主要资产中,美股及部分新兴股市承压、波动率趋升,工业金属面临调整压力,美债长端收益率顶部已现,黄金中长期配置价值凸显。

  近期重点数据/事件预告

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